12月20日，天风证券宏不雅首席分析师宋雪涛、华安基金总司理助理许之彦、华创证券磋商所副长处张瑜作客由华尔街见闻和中欧国际工商学院都集专揽的「Alpha峰会」，对话中欧国际工商学院金融MBA课程主任余方，共同探讨了来岁大类资产的走向。

以下为演讲精彩不雅点：

【宋雪涛：来岁A股会有可以阐发，回转的逻辑相当澄澈】支合手阛阓回转的底层逻辑是校正。通过量变的积聚冉冉达到质变的后果，树立起来新的叙事，这是阛阓永恒回转的根基所在。来岁的阛阓底部是结识的，耐性老本、永恒资金、更偏基本面的资金能够找到舒服的状态。

【许之彦：A股阛阓的订价逻辑发生了本色性变化】刚毅看好这一次A股阛阓的关键变化。不应耽搁、怀疑政策到底是多一万亿照旧少一万亿，这莫得敬爱，地点比速率更要紧。面前中国宏不雅经济中永恒的高质地转型都仍是相当明确，超成例的政策仍是相当澄澈。

【张瑜：十年策略级别看多黄金永恒】黄金上升的逻辑和好意思国利率、通胀情况甚而经济锋利的相干并不大，主要原因是新旧次序正在强烈的碰撞。以史为鉴，黄金价钱在访佛时刻均竣事迅猛增长。

【许之彦：黄金算作稀缺的去中心化资产，价值尚未充分展现】黄金不仅是一个可以的资产，而况算作一种稀缺的去中心化资产，其价值尚未赢得充分展现。

【宋雪涛：好意思元会在本年底到明岁首走弱】好意思元会在本年底到明岁首走弱。一方面是因为特朗普上台后不祥情味落地。另一方面，特朗普2.0政策的内在矛盾会形成预期差，可能会在特朗普正经上台后带来减轻性的后果，对强好意思元预期形成反向后果。

【宋雪涛：好意思股才是好意思元的根基】购买好意思元践诺上等同于购买好意思股，而购买好意思股践诺上是在投资好意思国的故事和梦念念。那么磋商好意思股就会变得愈加复杂。好意思元只是一个吊销，而好意思股才是好意思元信用的基础。如若经济出现问题，好意思股深信难以独善其身。

【张瑜：天量住户进款背后的资金流动，将对中国宏不雅经济有要紧的主导作用】面前中国住户进款达到150万亿，是现在股票市值的1.81倍，创2009年以来的最高值。与此不相险阻的是2014年6月。在那两年中，股市和房市资格了一轮炒作。

【张瑜：内资能否稳住相当要紧，不要总念念着恭候外资来救市】为什么欧洲股市从2011年后3-5年长牛，而日本股市10年长熊？区别在于，欧洲那时里面资金对欧股有较强信心，欧洲待业金、银行并莫得大量卖出欧洲股票，而是增合手了欧洲永恒债券，同期也购买了欧洲股票，外资也抄底进入。日本的问题在于，本国东说念主我方跑了，日本的非银行机构、银行一直在购买日本永恒债券，同期一直在卖出权利资产，大幅配置国外资产。这少许对中国很有启示，内资能否稳住相当要紧，不要总念念着恭候外资来救市。

以下为演讲实录：

宋雪涛：好意思元会在本年底到明岁首走弱；斟酌后市，好意思股才是好意思元的根基

中欧国际工商学院金融MBA课程主任 余方

诸君好，咱们现在驱动。接下来的法子是每位投资者都极为包涵的问题，就是来岁买什么。咱们邀请了几位大家，围绕中国投资者熟习的资产，共同探讨这一话题。

最初，我念念向宋雪涛总提议第一个问题。近两年来，投资趋势中最为显赫的是好意思股阛阓阐发优异，昔日几年定投好意思股是相当到手的一个策略。在特朗普2.0期间配景下，咱们独特但愿听取宋总对好意思元走势的主张，以及对来岁好意思股阛阓是否仍将保合手苍劲阐发。

天风证券宏不雅首席分析师 宋雪涛

最近好意思元合手续走强，尤其是川普当选后，面前好意思元指数可能仍是达到108，这给东说念主民币带来了一定压力，离岸汇率达到7.3。因此，好意思元指数对改日东说念主民币汇率以及国内务策空间的影响是巨大的。

好意思元走强的原因有两个：最初，粗野情况下，不祥情味越大，好意思元越强。川普当选后，从其内阁成员的遴荐来看，组阁速率是历史上最快的一次，仅十几天时辰，内阁团队已初见雏形，组建内阁的速率是拜登和奥巴马时期的5倍，是小布什的6倍，超出阛阓预期。

其次，特朗普转头伴跟着较大的不祥情味。川普在我方的外交媒体上常常发表言论，比如近期声称将在就任好意思国总统当日签署系列行政大叫,对其友邦加拿大和墨西哥商品征收25%的关税。因此，这种不祥情味将在短期推高好意思元。第二个原因是，不管是川普照旧其团队成员，都一直秉合手着MAGA经济学的理念，即要守护好意思元算作储备货币的地位，并加强好意思元的地位。加上川普的政策，东说念主们精深预期会带来高通胀。从12月份好意思联储的会议可以看出，降息后，通胀预期上升，降息预期下降，即高利率本人也可能对好意思元组成守旧，这是好意思元走强的原因之一。 

然而，在2016年和2017年，即特朗普1.0时期，情况践诺上亦然相似的。在上任之初，好意思元阐发强势，但随后合手续走弱。我认为，一方面，在不祥情味落地后，东说念主们对于新政府将采纳的举止有了更澄澈的意志。面前，咱们无法先见新政府还会采纳哪些门径，存在多样可能性。因此，不祥情味甩掉后，或将导致好意思元走弱。

其次，阛阓订价是否过于乐不雅？面前，好意思联储官员对好意思国经济的预期是通胀上升、经济增长更好、利率更高，阛阓也精深认为改日将愈加光明。特朗普的转头被认为将带来经济华贵，伴跟着高通胀、高利率和高增长，这将鼓动强好意思元。但我认为这亦然一个问题，特朗普政策本人存在许多内在矛盾，独特是在通胀和利率问题上。

因此，上任后，我认为将出现两方面的影响：一方面，详情味的增多可能导致好意思元走弱；另一方面，政策的内在矛盾可能导致政策出现预期差，无法详情这将带来更好的吊销照旧更大的紊乱。举例，新政府的侨民政策、削减赤字以及公事员校正等。因此，新政策引申后是否可能最初带来减轻性的后果？我认为这种可能性是存在的，可能会对好意思好预期守旧的强好意思元带来反向后果。

因此，我的第一个论断是，本年底至明岁首好意思元将会走弱。独特是在1月20日新政费力任前后，诚然可能还有其他要素，举例油价下落、冲突吊销导致避险心情下降，以及冲突吊销后欧洲经济可能的反弹，这些都可能导致好意思元走弱。

第二，好意思股才是好意思元的根基。面前好意思元并非与石油或黄金挂钩，而是与好意思股挂钩。要让东说念主们信赖好意思国事一个更具眩惑力的阛阓，必须有值得购买的资产。面前最值得购买的资产就是好意思股，其背后代表的是好意思国梦，以及在东说念主工智能领域遥遥逾越的叙事。

因此，购买好意思元践诺上等同于购买好意思股，而购买好意思股践诺上是在投资好意思国的故事和梦念念。那么磋商好意思股就会变得愈加复杂。好意思元只是一个吊销，而好意思股才是好意思元信用的基础。如若经济出现问题，好意思股深信难以独善其身。

不雅察好意思股的结构就会发现其发生了分化：科技股阐发优于非科技股，东说念主工智能（AI）股优于非AI股。在AI领域内，某些特定公司如Mag 7的阐发又优于其他公司。在Mag 7里面，可能还能进一步分辨出硬件基础设施公司优于诈欺软件公司等。因此，如若大公司不赢利，其盈利无法守旧老本开支，那么对好意思股的影响将是巨大的。这是好意思股的第一个脆弱性，它对经济的反映将越来越强烈，因为好意思股的华贵依赖于大公司的盈利，这些公司在不时的武备竞赛中，通过烧钱购买算力和芯片来支合手Mag 7的华贵。

第二点是，AI的叙事本人也存在不祥情味。数据、算法、算力，昔日可能是算力成为瓶颈，但现在算法可能成为瓶颈。

Transformer模子仍是耗尽了东说念主类最优秀的高质地话语数据，产生了数十万亿个token，但其智商似乎仍是达到了极限。因此，最近对于scaling law领域问题的磋商颇多，一些公司驱动转向强化学习。需要进一步参加资金，才智看到货币化的吊销。老本的耐性对好意思股的影响亦然巨大的。因此，我认为2025年的好意思股就像一个越来越巨大的胖子在走钢丝，诚然它可能赓续走下去，唯有赤字能够膨胀。但如若赤字削减过重，或酿成一定紊乱，进而导致经济出现反向效应，那么将对好意思股产生影响。或者如若走到某个临界点，比如武备竞赛中有东说念主退出，AI的叙事碰到关键勤奋。

这本人也会影响到好意思股的苍劲基础，而好意思股又是好意思元的基础，好意思元是好意思债的基础，好意思债是好意思国财政的基础，财政是好意思国经济的基础。因此，这些要素践诺上是相互关联的。是以，我认为来岁的波动可能会比拟大，许多事情难以预测，咱们只可恭候1月20日之后，特朗普的转头会带来什么变化，以及AI叙事将奈何发展。

许之彦：黄金算作稀缺的去中心化资产 价值尚未充分展现

中欧国际工商学院金融MBA课程主任 余方

面前，许多东说念主对好意思元合手乐不雅作风，但您的不雅点是，当避险心情下降后，好意思元践诺上可能会下落，而好意思元是吊销，好意思股是原因。改日阛阓上的许多不祥情味都与此有关。

下一个问题提给许之彦总。对于中国东说念主来说，黄金一直是一个不可漠视的资产。在昔日的一段时辰里，黄金价钱一直在上升。面前，许多预期都指向黄金价钱将达到每盎司3000好意思元。许多传统的金价订价模子无法证据注解面前黄金价钱的走势。因此，我念念求教许总，您奈何看待黄金价钱大涨的逻辑，以及来岁的走势将奈何？

华安基金总司理助理 许之彦

许多东说念主扭曲了黄金，它是一个可以的资产。在本年的年度讲解中，咱们从货币周期、全球地缘政事、全球大周期趋势、宏不雅经济以及包括央行购金等需求方面，相当明确地给出了黄金2000好意思元的新周期不雅点，但本年黄金价钱最高上升了接近30%。

本年最大的变量践诺上是特朗普的上台，正如咱们首席分析师所讲，咱们认为特朗普无法变嫌好意思国的经济周期。其次，黄金订价践诺上60%取决于货币要素。短期内，好意思联储可能会减少降息次数，最新的议息会议将来岁降息次数从正本的3到4次裁汰到1到2次。我认为，特朗普上台后，字据好意思联储的预测，改日长周期经济增长率大要为2%。面前，十年期国债收益率是4.5%，国债披露呈下降趋势，通胀来岁下半年可能提高到2.5%，但我认为中枢通胀率可能还会上升到3%。因此，这两个要素将赶快下降，也指向了践诺利率。是以，咱们本年的主题在原有的新周期基础上，将加上订价的中枢新常态，指的是践诺利率将大幅下降，很可能在来岁年底到来岁岁首降至零。

在第二个前提下，即好意思国宏不雅经济大周期保合手不变，来岁好意思国经济很有可能会呈现出滞胀的态势。然而，斟酌来岁下半年对后年的预期将会增强，因此我认为黄金在这个流程中会出现波动。但总体趋势和大地点并未变嫌，我认为黄金算作一种稀缺的去中心化资产，其价值尚未赢得充分展现。

黄金践诺上是货币的替代品，是东说念主们面对改日不祥情味时散播风险的器具，亦然对抗通胀风险的资产。从这个角度来看，尤其是以东说念主民币计价的黄金，践诺上是全球订价的，短期波动对黄金而言亦然有益的。因此，总体而言，我对黄金的新周期不雅点莫得变嫌，而是增多了新常态订价的逻辑，黄金践诺上是一个相当优秀的投资资产。

张瑜：天量住户进款背后的资金流动 将对中国宏不雅经济有要紧的主导作用

中欧国际工商学院金融MBA课程主任 余方

接下来的问题提给张瑜总。践诺上，您的磋商讲解常常提到中国住户领有天量进款，大量资金正待配置。对于投资而言，有时资产配置比遴荐具体投资品种更为要紧。在面前的阛阓方式下，您奈何看待来岁的资产配置？各样资产的走势将奈何？独特是针对中国资产。

华创证券磋商所副长处 张瑜

最初，我念念谈一谈对于住户进款的界说。我个东说念主认为，它对改日几年中国宏不雅经济矛盾的主导作用格外要紧。

昔日两年，由于咱们在治愈结构，中国住户资产的一个要紧守旧主要在于50%至60%的房产配置上。现在房价一朝下落，如斯巨大的资产缩水，对咱们住户资产端酿成了巨大的冲击。因此，咱们不雅察到中国住户在昔日两年形成了大量的逾额进款。诚然，这种逾额进款并不是因为资金增多，而是因为资产欠债表受损后，东说念主们积聚出来的，他们在每年的可主管收入中拿出了更多的比例来储蓄。

咱们大致估算了一下，面前中国住户进款达到150万亿，占GDP的比重约为110%，但在昔日十年中，这个数字从未冲突过85%至90%的区间。多出的二三十万亿，险些可以直不雅地狡计出来，也就是说，算作一种注视性的额外进款大要是20多万亿，这20多万亿的来源是东说念主们但愿通过储蓄来弥补资产端的损失。

然后这种举止酿成的客不雅吊销，这是第一个问题，即对于住户进款、注视性进款或逾额进款，我的界说是什么？第二个问题是这些资金会带来什么问题？

咱们先说这些资金，它们将形成一个振作，即咱们面前看到的住户进款，不管是与股票市值的比重，照旧与GDP的比重，与股票市值的比重，150万亿比股票市值现在是1.81倍，是2009年以来的最高值，与此不相险阻的是2014年6月。在那两年中，股市和房市资格了一轮炒作。

因此，一朝形成了这笔资金，咱们靠近两种情况。第一种情况是，如若资产端合手续受损，房产赓续亏蚀，东说念主们会遴荐赓续储蓄，以均衡资产总量。这意味着消费将合手续低迷，需求缺失的情况也会合手续。

另一种情况是，通过多样政策，如政事局会议上明确的政策抒发——安闲楼市和股市，如若房价预期能够安闲，资产得以保合手，那么这笔资金就具有配置的敬爱。从这个角度来看，中国住户的资金在客不雅上对收益的追求是相当强烈的。

150万亿的进款是了然于目的，有可能到2025年，进款的年利率将降至1%傍边，因为斟酌还会降息。这笔资金对收益的需求是相当强烈的，我倾向于认为它的流动可能会主导改日几年一个相当要紧的宏不雅经济矛盾，即任何资产，唯有联接三天上升，资金就会涌入。

以本年级首至9月25日之前为例，主导债市牛市的主要力量是住户部门在猖獗购买债基，购买应允家具、购买货基，这是少见据支合手的。咱们月度的债基和货基的份额险些是昔日十年的高位，份额增多值炫耀老匹夫的大量涌入。因此，本年上半年践诺上是散户和机构在争夺稀缺的国债，导致利率下降得独特快。

9月26日股市转向后，股票阛阓出现阳线，速即国庆期间300万新开户，1500亿资金涌入，应允家具和利率下落。最近几天，当东说念主们以为权利投资不再眩惑东说念主时，资金又驱动回流，应允家具范畴又驱动上升。这种流动我认为是面前包括债券阛阓上升的一个要紧原因，不单是是宏不雅变化带来的，来往流动的变化也相当要紧。这是我念念讲的第二个问题，即这种变化可能会主导矛盾。

第三个问题是，它在国际比拟上会有什么不同？如若咱们看悲不雅的情况，比如日本当年的情况，进款占住户资产端的比重合手续上升了10年。尽管东说念主们在储蓄，但因为房价一直鄙人跌，日本的房价在10年后才见底。但也有好音书，咱们与日本的区别在于，日本当年出问题时，国际老本账户是洞开的，导致老本外流。咱们作念了一个日本和欧洲的比拟，同为低利率、降杠杆、地产后转型期间，为什么欧洲股市从2011年后3-5年长牛，而日本股市10年长熊？这里面的区别在于，欧洲那时里面资金对欧股的信心守护得比拟好。尽管有一些尾部国度阐发较差，但对德国和法国仍然有信心。

因此，欧洲我方的待业金、银行并莫得大量卖出欧洲股票，而是增合手了欧洲永恒债券，同期也购买了欧洲股票，外资也抄底进入。是以欧洲股市从合手有角度来讲，一直是有增量资金守旧的。日本的问题在于，日本我方的非银行机构、银行一直在购买日本永恒债券，同期一直在卖出权利资产，大幅配置国外资产。尽管从1993年驱动外资一直合手续流入日本股市，许多外资一直念念抄底日本股市，但联接七八年的尝试都未能到手，因为如若本国东说念主我方跑了，外资的资金压根接不住。这对中国的启示相当有敬爱。

公正在于，咱们的资金都在国内阛阓，咱们的老本账户莫得放开，这会在里面形成一股力量，到处追逐多样资产，这践诺上是善事，尽管也会导致资产价钱快速轮动和内卷。但另少许是，这对中国很有启示，我认为内资能否稳住相当要紧，不要总念念着恭候外资来救市。

许多投资者相当关注外资的动向，但不可老是恭候外资来扶助，内资预期的安闲相当要紧，具有决定性敬爱。因此，我认为咱们可能更应关注以国内为主的经济轮回和政策的改善，这才是最要紧的。诚然，外资可以提供弹性和幅度，是以在这方面，咱们可能更关注里面经济的轮回和质地。相对来说，外资的多空并不可主导咱们本人的情况，从时刻教会来看亦然同样的。

A股回转的逻辑相当澄澈，十年策略级别看多黄金

中欧国际工商学院金融MBA课程主任 余方

相当好，践诺上“坐在火山口”的譬如准确地捕捉了国内资金涌动的情况，以及资金追求利润的人性。可能正如您所说，这数以十万亿计的资金最终能否被用于投资，照旧取决于住户的安全感。当东说念主们对改日抱有积极预期时，资金会冉冉被参加阛阓，形成正向的良性轮回；不然，资金可能仍处于不雅望状态。这是一个相当真谛的共享。

接下来的问题面向总共东说念主，请大众轮替谈谈2025年您最关注的资产是什么，以及原因。如若您我方的资金，您会奈何分拨？请宋雪涛先生最初发言。

天风证券宏不雅首席分析师 宋雪涛

我认为A股阛阓的阐发将会可以。

我念念大众深信也很包涵A股阛阓。莫得哪个阛阓是单靠政策就能变嫌的，也莫得哪个牛市是天天靠政策来竣事的，因此阛阓的基因相当要紧。我认为自七八月份以来，阛阓的基因发生了变化，根基也发生了变化。支合手阛阓回转的底层逻辑是校正，自三中全会以来，咱们有了一个澄澈的、永恒的决策。有一个主义、一个地点、一个永恒愿景。我认为，无须揣摸来岁会有哪些政策、政策的数目、发布时辰或具体资金用途等细节，因为仍是有了校正这一大配景决策。

践诺上，对于阛阓来说，其回转的底层逻辑、估值的底部站稳、系统风险的着重以及永恒成长性，至少能够看到一个底部改日回升的基础，这是最要紧的。这就是为什么我看好A股阛阓，我认为其回转逻辑相当澄澈。在不同的阶段，可能会有不同的主要矛盾，如岁首时资金心情对政策的预期等，这些都会影响到阛阓的风险偏好，流动性也会愈加宽松。

举例，如若好意思元走弱，那么东说念主民币可能就有空间，流动性也会相应充裕。再加上一些积极政策的酝酿，时常会带来阛阓活跃的资金契机。在不同的阶段，比如到了下半年年底，一些外部冲击可能仍是资格，发现践诺情况比预期要好，咱们的韧性和顽抗力比预期要强。同期，经过漫长的转型流程，房价通胀、企业盈利、上市公司ROE、住户的资产欠债表、消费意愿、收入预期等，可能也接近于有改善的迹象。

这种政策是外部的，内生增长的能源和质地也驱动升迁和改善。因此，这个时候阛阓可能不再是活跃资金的领域，而是耐性老本、永恒资金、更偏基本面的资金能够找到舒服的状态。是以我认为来岁的阛阓底部是结识的，不同期间点上有不同的契机，不同属性的资金都能找到它们心爱的参与神色，因此我认为来岁A股阛阓仍然相当值得看好。

 

华安基金总司理助理 许之彦

从大类资产配置的角度，咱们对来岁的主张仍是发布。从8月份驱动，独特是9月份，我刚毅看好A股阛阓。

A股阛阓的订价逻辑发生了本色性变化。我总结了昔日5轮牛市和这一轮阛阓行情的对比，得出的论断相当澄澈，咱们要刚毅看好这一次A股阛阓的关键变化。一个事理是，咱们不应耽搁、怀疑或质疑政策到底是多一万亿照旧少一万亿，这莫得敬爱，地点比速率更要紧。面前中国宏不雅经济中永恒的高质地转型以及政策都仍是相当明确，超成例的政策仍是相当澄澈。咱们的订价逻辑来自何处？我认为是昔日三年阛阓大幅治愈、估值回调以及中国在科技转型上的刚毅决心。因此，我提议“新质出产力”是这一轮的干线。对比昔日30年的老本阛阓，从配置的角度，从8月份、9月份到现在，我刚毅地认为在改日一年甚而更万古辰内，咱们应该爱重A股。

在爱重A股的方进取，我认为相当明确，即创业板尤其是创业板50。第二个是科创板，包括科创芯片和科创50。在港股方面，尽管港股近期阐发较弱，但它的特色是低估值、高分成。同期港股的恒生科技和恒生互联网亦然一个配置地点。

在第二类大类资产上，毫无疑问，黄金咱们现在未必打6分，即处于中间位置。但我中永恒照旧相当强烈保举黄金ETF。在我的模子中，我还平配了一些德国和法国的资产，而日本资产在8月份之后我仍是减合手，践诺上这是因为算作大类配置，许多资产在我的大模子中照旧配置的。

总结一下，我认为第一个A股权利不仅是政策性的，这里面有相当深端倪的老本阛阓本人的校正，还有中国中永恒在高质地转型下带来的本色性鼓动。举例，科创板、创业板这些板块我认为都是高度爱重的，也包括主板里面许多公司。

这一次与昔日不同，我认为会是一个中永恒的行情，阛阓在不时演绎。

 

华创证券磋商所副长处 张瑜

我将问题分为三个层面来接洽，最初是A股阛阓层面，接洽到老本账户束缚的情况，我倾向于同意前边两位大家的不雅点，即A股阛阓来岁深信照旧存在许多契机。但坦荡说，我现在还看不澄澈主导改日这一轮牛市的干线是什么，我认为这需要比及来岁经济考据后，通过逾越筹谋冉冉识别出来，应该是一个积极关注的状态。我相当同意前边两位大家的不雅点，昔日一到两年所谓的线性悲不雅仍是吊销，中期回转莫得疑问，都是短期来往节律的问题。

第二个层面，国际阛阓层面，我坚决看多黄金，从十年策略级别看多黄金。我认为现在个东说念主和机构如若在资产配置上莫得配置黄金，独特是什物黄金，就像2000年级首错过了巨额商品同样，改日10年的资产配置就怕会堕入窘境，除非你其他分项独特优秀，不然可能很难追逐。

我看多黄金的逻辑与许总相似，可能与好意思国事否加息、通胀险阻、经济锋利等要素无关。统统是基于百年级别的全球新旧次序碰撞的时期，旧次序难以守护，新次序尚未成立。我看这段时辰里的未必十到十五年，举例1785年到1800年，英镑取代荷兰盾成为全球第一储备货币，并更换了全球第一海洋帝国地位的时期。那十五年黄金相对主流货币涨幅是13到15倍。第二次未必是1925年到1940年，好意思国取代英镑完成了全球第一储备货币以及全球第一帝国位置的切换，在那十五年黄金未必涨了3到5倍。是以我认为这十年咱们可能会资格访佛的嗅觉，就是一个策略上看多黄金的时期。

第三个层面，我看好香港的高股息股票。咱们复盘过，即就是经济好转，利润弹性起来了，港股弹性可能也大于A股；如若改日挑战多少许，摩擦时辰长少许，港股底部也比A股更为塌实。

 

中欧国际工商学院金融MBA课程主任 余方

好的，相当感谢三位大家的共享，不管是买方照旧卖方，总体来说对来岁的趋势照旧合手乐不雅作风的，我念念听众们也会感到奋斗。由于时辰有限，今天的问答法子就到这里吊销。谢谢总共不雅众，也谢谢三位大家。

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