文/曦一

裁剪/渔人

来源/万点磋磨

近期，货拉拉在港交所更新陈述稿，并浮现2024年中期事迹，联席保荐东说念主为高盛、好意思银证券、摩根大通。由于可赎回可换股优先股存在，是以规模2024年6月30日，货拉拉处于资不抵债的状态。即货拉拉总钞票为 27.28亿好意思元的情况下，其欠债总数高达53.64亿好意思元。

若成效上市，货拉拉可赎回可换股优先股将调遣成无为股，其资不抵债的状态将逆转。但若是货拉拉未能成效上市，会怎么样？

另外，货拉拉尽管敷陈期内事迹相接增长，但职工东说念主数却呈下跌趋势。

钞票欠债表，数据来源：陈述稿

事迹增速能否保捏？

天然偶尔能看到货拉拉出海加快的报说念，但货拉拉2021年至2023年以及2024年上半年（下称“敷陈期”）大多量收入如故来自境内。货拉拉敷陈期内贸易收入永诀为8.45亿好意思元、10.36亿好意思元、13.34亿好意思元、7.09亿好意思元，其中境内收入占比永诀为89.1%、90.4%、91.2%、90.7%。

货拉拉境内收入主要由三块组成。这三块永诀是货运平台服务、多元化物流服务、升值服务。

业务摘录，数据来源：陈述稿

货运平台服务主要指，通过在线平台匹配及施行商户和司机之间的货运往复。收入主要来自司契机员费及司机施行完运载订单后向其收取的佣金。该业务为货拉拉最大的收入来源，敷陈期内关系境内收入永诀为4.09亿好意思元、5.66亿好意思元、7.78亿好意思元、3.8亿好意思元。受货拉拉方式变化影响，自2022年起，该业务佣金收入占比卓越司契机员费。

货拉拉多元化物流服务主要包括，为大型企业商户施交运载订单，并通过在线平台提供其他补助服务；施行个东说念主用户或企业商户建议的零担运载订单；搬家服务等。

值得一提的是，货拉拉因为佣金被预计部门列入要点经营。比如，安徽省交通运载厅2024年7月公布《2024年1-6月份省厅交通运载要点使命完成情况》。其中谈及，组织货拉拉等平台公司召开了约谈提醒会，督促企业落实主体包袱，切实裁汰过高抽成比例，保障司机和乘客正当权益，促进企业合规经营。

此前2023年11月23日，交通运载部举行例行新闻发布会。交通运载部运载服务司副司长韩敬华在会上暗意，为塌实鼓动货车司机权益孤寒和服务保障，交通运载部接纳一系列模范。其中包括，推动裁汰货运平台企业过高抽成。督促货拉拉、快狗打车、滴滴货运等主要互联网说念路货运平台企业裁汰过高抽成比例或会员费上限，保障货车司机合理服务报恩。

《2024年1-6月份省厅交通运载要点使命完成情况》摘录，数据来源：安徽省交通运载厅

另外，2023年11月3日，交通运载新业态协同监管部际联席会议办公室约谈货拉拉，并对满帮集团、滴滴货运、快狗打车等平台公司进行了提醒。约谈针对货拉拉在经营经管方面存在的杰出问题，条目货拉拉立即落实约谈条目，接纳针对性模范，确保全面整改到位。约谈强调，各平台公司要进一步健全企业经营决策机制和客服体系，畅达司机利益诉求渠说念，完善处理机制，切实保障司机正当权益。

在此布景下，货拉拉对于司机的会员费和佣金会受到怎么样的影响？

约谈摘录，数据来源：交通运载部官微

货拉拉的升值服务则包括车辆租售服务，以及向司机提供的一系列其他升值售后服务，举例动力服务和信贷责罚决策等。

2024年5月，货拉拉推出最高额度20万元的借债居品“圆易借”，并与捏牌金融机构如立时破钞等伸开相助。但圆易借上线不及半月，货拉拉就下架了APP内的借债进口。据彼时媒体报说念，货拉拉给出的解说是“系统进行孤寒升级，具体上线时辰恭候见知”。

需要指出的是，货拉拉在近期更新的港股陈述稿中暗意，“为更专注于咱们的中枢业务，咱们已休止在线小额信贷责罚决策服务，且不会以任何神志开展该等服务。”

经谋利润方面，货拉拉2021年至2023年以及2024年上半年永诀为-6.61亿好意思元、262.9万好意思元、3.22亿好意思元、1.78亿好意思元。其中2023年和2024年上半年的同比增速永诀为12159.11%和39.13%。

利润表摘录，数据来源：陈述稿

推动货拉拉经谋利润扭亏为盈的主要力量之一为，销售及营销开支的减少。敷陈期内，货拉拉销售及营销开支永诀为6.73亿好意思元、1.98亿好意思元、1.79亿好意思元、8602.5万好意思元。其中2023年相较2021年减少了约4.94亿好意思元，下跌约73.39%。货拉拉销售及营销开支包括商户扣头及司机保举费、在线及线下促销及告白开支、职工老本等。其中商户扣头及司机保举费指，货拉拉的货运平台服务向商户提供的扣头，及向将新司机保举至平台的司机保举费。在线及线下促销及告白开支则是指在线告白及线低品牌施行（如贴图营销）的开支。

这里有一个猜疑，若有“新玩家”干涉或“老玩家”发力，货拉拉是否需要提高扣头和宣传力度？从音书层面来看，2024年4月，即时配送平台UU跑腿书记推出旗下专科的同城拉货平台——UU货运，费力于于为用户提供整车送货、大小件快送等一站式的货运服务。据北京后生报7月报说念，UU货运作出了“会员费不高于同业的一半”的原意。UU跑腿品牌创举东说念主乔松涛暗意：“佣金方面，咱们原意翌日一年内不卓越5%，十年内不卓越10%。咱们的逻辑是低毛利率运营，把利润所有让出去。”

另外，滴滴和煦丰APP上均有货运服务的选项，既有整车也有零担。况兼，滴滴和煦丰APP上也均有搬家服务。

UU货运

若未成效上市会怎么？

需要指出的是，陈述稿领略，平台上的司机并非货拉拉的职工，货拉拉视平台司机为独处承包东说念主。对于这块有一项风险提醒，即尽管货拉拉合计凭证现行的中司法律限定，货拉拉毋须为于平台上运营的司机交纳社会保障及住房公积金，但货拉拉无法保证该等法律限定翌日不会发生变动。倘发生该等变动且货拉拉须为司机作出该等供款，则可能对货拉拉的经贸易绩及财务景况产生不利影响。

另外，货拉拉在事迹增长的情况下，其职工东说念主数却呈下跌趋势。2022年至2023年以及2024年上半年的各期期末，货拉拉职工东说念主数永诀为10718东说念主、10152东说念主、9754东说念主，2024年6月30日相较2022年12月31日减少964东说念主。

从细分来看，货拉拉2024年6月30日销售、营销及业务发展的职工东说念主数为5536东说念主，相较2022年12月31日减少986东说念主。况兼，货拉拉2022年销售及营销开支中的职工老本为 2992.6万好意思元，相较2021年减少49.59%。

那么，在预计东说念主员减少的布景下，货拉拉事迹增速能否保捏？

职工东说念主数摘录，数据来源：陈述稿

这次港股IPO，货拉拉天然莫得在现在的陈述稿中列出具体的数据，但其拟募投技俩包括，“将用于在翌日三至五年进一步投资于研发，以捏续诞生及进步咱们的技能基础智商，因为技能是本公司以及启动货运的中枢身分。”

但货拉拉研发东说念主员东说念主数却呈下跌趋势。2024年6月30日，货拉拉研发东说念主员为1593东说念主，相较2022年减少232东说念主。

据招股书领略，规模现在，货拉拉完成多轮融资，诱惑到了一些有名的大型投资公司的风趣。不外，部分评测机构合计货拉拉连年估值“缩水”。比如，在2024年胡润大家独角兽榜单中，货拉拉的估值相较2023年缩水27.78%。

胡润大家独角兽榜摘录，数据来源：胡润百富官网

钞票欠债表方面，规模2024年6月30日，货拉拉总钞票为 27.28亿好意思元的情况下，其欠债总数高达53.64亿好意思元。主要原因是，货拉拉可赎回可换股优先股多达46.91亿好意思元。

凭证商定，货拉拉若成效上市，这部分可赎回可换股优先股将不再分类为欠债，而将分类为权益。货拉拉资不抵债的景况将短暂逆转。

但若货拉拉未能成效上市，则其情况值得洽商。

凭证契约，货拉拉在提交上市央求后，预计赎回权不再可期骗。不外，若IPO遭撤离、拒却或失效，或货拉拉未能于初次提交日历起计24个月内完成合阅历上市，则预计赎回权规复可期骗。

那么，若是对方期骗赎回权，货拉拉会受到怎么样的影响？

赎回权摘录，数据来源：陈述稿

股权架构方面，货拉拉拟在上市完成后接纳不同投票权架构，即分AB股，其中A类股期骗十票的权益，B类股则期骗一票的权益。对此，货拉拉在陈述稿中暗意，这么作念是为了让创举东说念主周胜馥对本公司期骗投票适度权。

值得一提的是，2021年3月至2022年12月，周胜馥永诀对外转让货拉拉的部分股权，往复对价所有1.65亿好意思元。况兼，2023年2月，货拉拉以6572万好意思元向周胜馥回购114.16万股，单价为每股57.57好意思元。据此狡计，周胜馥也曾“套现”约2.31亿好意思元。